7月份，CPI同比0%，预期下降0.1%，前值高潮0.1%；中枢CPI同比高潮0.8%，前值高潮0.7%。PPI同比下降3.6%，预期下降3.4%，前值下降3.6%。

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7月物价数据简评：三个要点

1、PPI为何低于预期？由于反内卷的影响，高频的商品价钱大幅高潮，以高频价钱推算PPI可能是市集高估的主要身分。但总结旧年9-10月份的情况，在高频价钱大涨时，PPI的响应存在滞后（参见《为何PPI赫然低于预期？》、《干预战术效应不雅察期——7月事济数据前瞻》）。实质上7月份PMI主要原材料购进价钱指数和出厂价钱指数的回升幅度和十足水平均低于旧年10月份，而旧年10月份PPI环比是-0.1%。此外，由于绿电增长对火力发电的补充替代作用增强，电热坐蓐和供应业价钱环比续跌0.9%，是旧年7月份以来最大跌幅，这并未体当今PMI价钱中，可能亦然PPI低于预期的一个影响身分。

2、CPI环比0.4%，与畴昔五年同时均值一致；中枢CPI环比0.4%，畴昔五年同时均值为0.24%。重心情切：1）毕业季房屋租借需求季节性有所加多，房租高潮0.1%，低于2015-2019年同时的0.25%，与畴昔五年同时均值一致。2）耐用品价钱络续改善，交通器具价钱从畴昔五个月贯穿下落转为抓平，好于畴昔五年同时均值的-0.3%；家用器具价钱从抓平转为高潮2.2%，好于畴昔五年同时均值的0.6%；通讯器具价钱从下落-0.2%转为高潮0.3%，略低于畴昔五年同时均值的0.4%。3）酒类价钱抓平，络续弱于季节性。4）中枢处事价钱高潮约1.1%，主要受暑期出游旺季和医疗处事加价影响。旅游价钱进展好于季节性，医疗处事调动影响抓续体现，医疗处事价钱贯穿四个月高潮0.3%。

3、PPI环比-0.2%，环比降幅自3月份以来初度收窄。重心情切：1）季节性身分（高温多雨天气影响建筑施工、水电对火电的补充替代赫然增强）重迭外洋交易环境不细目性影响部分行业价钱下降，拖累PPI环比约0.24个百分点。2）国内市集竞争秩序抓续优化带动接洽行业价钱降幅收窄，包括煤炭、钢材、光伏、水泥和锂电等行业，共计对PPI环比的拖累比上月减少0.14个百分点。3）外洋输入性身分拉动国内石油和有色金属接洽行业价钱上行，拉动PPI环比约0.07个百分点。

PPI同比底部或已现，下月有望驱动趋于回升

本轮PPI同比下行周期始于2021年10月，从高点的13.5%下行至2023年6月的最低点-5.4%，共20个月。尔后从2023年7月驱动第一轮回升，到旧年7月升至-0.8%，供13个月。从旧年8月驱动回踩，直至本月的-3.6%，共12个月。咱们以为这一趟踩周期偶然率已狂妄，下月或开启第二轮回升周期：

第一，低基数的影响。旧年8月和9月份，PPI环比分离下落0.7%和0.6%，为本年后续两个月PPI同比的回升提供了止境故意的低基数条件。

第二，“反内卷”或将带动国内市集竞争秩序抓续优化，进而带动接洽行业价钱改善。本轮反内卷的战术部署脉络高、波及的行业范围广，市集竞争秩序的抓续优化会带动接洽行业价钱改善，这在7月份的物价中还是有所体现，展望反内卷战术还将在后续抓续地、渐渐地推动价钱合理回升。

第三，经济轮回的改善，也预示PPI同比的触底回升。咱们构建的经济轮回逾越目的“企业与住户进款增速剪刀差”（该目的朝上，意味着住户拿到工资后破钞意愿较强，资金飞快回流企业，对应住户破钞预期改善、经济预期朝上建筑、经济轮回改善）是PPI的一个很好的逾越目的。在宏不雅战术抓续发力、应时加力的带动下，当前该目的已贯穿6个月上行，指令PPI同比大约将从本年三季度驱动趋于回升。

由于PPI同比与GDP二产的平减指数高度同步，PPI同比回升，重迭咱们展望CPI同比偶然率也将在三季度触底回升，这将带动GDP平减指数改善，下半年GDP平减指数应该是好于二季度的。

至于PPI同比何时转正，当前仍存在不细目性，但偶然率本年不可回正。总结2015-2016年，从2015年11月提倡“供给侧调动”到2016年9月PPI同比回正，历时10个月，背后是供给侧调动与国内需求改善的布景下，PPI环比在2016年3月-9月保抓了月均0.34%的高潮幅度。即便假定本轮PPI环比改善幅度与2016年3-9月份一致，PPI同比也要到来岁2月份才回正。不外磋议到本轮反内卷强调“久久为功”，愈加醒目市集化法制化步履（参见《不仅仅当下，不急于当下——反内卷的定性定量流露》），对物价的改善幅度可能会弱于2016年时的情况，以此推算，PPI同比回正的时辰点偶然率会更晚。

求教正文

一、PPI同比底部或已现，后续有望趋于回升

7月PPI低于市集预期，但大约相宜咱们的预期。由于反内卷的影响，高频的商品价钱大幅高潮，以高频价钱推算PPI，这可能是市集高估的主要身分。但总结旧年9-10月份的情况，在高频价钱大涨时，PPI的响应存在滞后（参见《为何PPI赫然低于预期？》、《干预战术效应不雅察期——7月事济数据前瞻》）。实质上，7月份PMI主要原材料购进价钱指数和出厂价钱指数的回升幅度和十足水平均低于旧年10月份，而旧年10月份PPI环比是-0.1%。此外，由于水电等绿电增长对火力发电的补充替代作用增强，带回电价下降，电热坐蓐和供应业价钱环比续跌0.9%，是旧年7月份以来最大跌幅，这一价钱并未体当今制造业PMI价钱中，可能亦然PPI低于预期的一个影响身分。

关于后续走势，咱们判断，PPI同比或从下月开启第二轮回升周期。本轮PPI同比的下行周期始于2021年10月，从高点的13.5%下行至2023年6月的最低点-5.4%，历时20个月。尔后从2023年7月驱动第一轮回升，到2024年7月升至-0.8%，历时13个月。从2024年8月驱动回踩，直至本月（2025年7月），PPI同比降至-3.6%，历时12个月。咱们以为PPI同比的回踩周期偶然率已狂妄，将从下月开启第二轮回升周期，原理如下：

第一，低基数的影响。旧年8月和9月份，PPI环比分离下落0.7%和0.6%，为本年后续两个月PPI同比的回升提供了止境故意的低基数条件。

第二，“反内卷”或将带动国内市集竞争秩序抓续优化，进而带动接洽行业价钱改善。本轮反内卷的战术部署脉络高、波及的行业范围广，市集竞争秩序的抓续优化会带动接洽行业价钱改善，这在7月份的物价中还是有所体现，据统计局解读，“煤炭、钢材、光伏、水泥和锂电等行业市集竞争秩序抓续优化”，接洽行业价钱降幅较上月赫然收窄，咱们展望反内卷战术还将在后续抓续地、渐渐地推动价钱合理回升。

第三，经济轮回的改善，也预示PPI同比的触底回升。咱们构建的经济轮回逾越目的“企业与住户进款增速剪刀差”（该目的朝上，意味着住户拿到工资后破钞意愿较强，资金飞快回流企业，对应住户破钞预期改善、经济预期朝上建筑、经济轮回改善）是PPI的一个很好的逾越目的。在宏不雅战术抓续发力、应时加力的带动下，当前该目的已贯穿6个月上行，指令PPI同比大约将从本年三季度驱动趋于回升。

由于PPI同比与GDP二产的平减指数高度同步，PPI同比回升，重迭咱们展望CPI同比偶然率也将在三季度触底回升，这将带动GDP平减指数改善，下半年GDP平减指数应该是好于二季度的。

至于PPI同比何时转正，当前仍存在不细目性，但本年回正概率低。总结2015-2016年，从2015年11月提倡“供给侧调动”到2016年9月PPI同比回正，历时10个月，背后是供给侧调动与国内需求改善的布景下，PPI环比在2016年3月-9月保抓了月均0.34%的高潮幅度。即便假定本轮PPI环比改善幅度与2016年3-9月份一致，PPI同比也要到来岁2月份才回正。不外磋议到本轮反内卷强调“久久为功”，愈加醒目市集化法制化步履（参见《不仅仅当下，不急于当下——反内卷的定性定量流露》），对物价的改善幅度可能会弱于2016年时的情况，以此推算，PPI同比回正的时辰点偶然率会更晚。

二、7月份通胀数据述评

（一）CPI：耐用品价钱环比络续改善

CPI同比零增长。食物价钱同比跌幅扩大，动力价钱同比跌幅收窄，中枢CPI同比涨幅络续小幅扩大。从大类来看，食物价钱同比从-0.3%扩大至-1.6%，揣摸动力价钱同比从-5.1%收窄至-3.9%，中枢CPI同比从0.7%上行至0.8%。中枢CPI中，揣摸中枢商品同比从1.0%升至1.1%，房租同比抓平于-0.1%，展望不含房租的中枢处事价钱同比抓平于1%。

CPI环比高潮0.4%，与畴昔五年同时均值一致。从大类来看，食物价钱环比弱于季节性；动力价钱高潮；受中枢商品价钱带动，中枢CPI环比好于畴昔五年均值水平。具体来看：

食物价钱跌幅从0.4%收窄至0.2%，较畴昔五年同时均值低1.3个百分点，拖累CPI环比约0.04个百分点。其中，受供给偏多影响，鲜菜、鸡蛋、猪肉价钱均弱于畴昔五年平均水平。

动力层面，受外洋油价波动影响，动力价钱涨幅从0.1%扩大至1.6%，拉动CPI环比约0.12个百分点。

中枢CPI环比高潮0.4%，畴昔五年同时平均为0.24%，分类来看：

毕业季房屋租借需求季节性有所加多，房租高潮0.1%，低于2015-2019年同时的0.25%，与畴昔五年同时均值一致。

提振破钞战术带动需求抓续回暖，重迭“反内卷”和“618”促销步履狂妄，中枢商品价涨幅从0.1%扩大至0.2%。耐用品价钱络续改善，交通器具价钱从畴昔五个月贯穿下落转为抓平，好于畴昔五年同时均值的-0.3%；家用器具价钱从抓平转为高潮2.2%，好于畴昔五年同时均值的0.6%；通讯器具价钱从下落-0.2%转为高潮0.3%，略低于畴昔五年同时均值的0.4%。非耐用品中，酒类价钱抓平，络续弱于季节性；穿着价钱季节性下落0.3%；中药价钱下落0.5%，西药价钱抓平。

估算的中枢处事价钱高潮约1.1%，主要受暑期出游旺季和医疗处事加价影响。据统计局解读，“飞机票、旅游、宾馆住宿和交通器具租借费价钱环比分离高潮17.9%、9.1%、6.9%和4.4%，涨幅均高于季节性水平，共计影响CPI环比高潮约0.21个百分点”；医疗处事价钱调动的影响抓续体现，医疗处事价钱贯穿四个月高潮0.3%。

估算的中枢处事价钱高潮约1.1%，主要受暑期出游旺季和医疗处事加价影响。据统计局解读，“飞机票、旅游、宾馆住宿和交通器具租借费价钱环比分离高潮17.9%、9.1%、6.9%和4.4%，涨幅均高于季节性水平，共计影响CPI环比高潮约0.21个百分点”；医疗处事价钱调动的影响抓续体现，医疗处事价钱贯穿四个月高潮0.3%。

（二）PPI：环比降幅收窄

受国内上游原材料价钱下落、绿电增长带动动力价钱下落以及出口导向性行业价钱疲软的拖累，PPI环比降幅0.2%；但国内市集竞争秩序抓续优化也带动接洽行业价钱降幅收窄，进而带动PPI环比降幅自3月份以来初度收窄。PPI同比降幅抓平于3.6%。从大类来看，坐蓐良友环比从-0.6%收窄至-0.2%，同比从-4.4%收窄至-4.3%；生涯良友环比从-0.1%降至-0.2%，同比从-1.4%降至-1.6%。

从行业来看，PPI环比主要有三条踪迹：

一是，季节性身分重迭外洋交易环境不细目性影响部分行业价钱下降，拖累PPI环比约0.24个百分点。据统计局解读，“夏日高温雨水天气增多，一方面建筑形式施工经由放缓影响建材需求；另一方面部分地区河活水量充沛，水力发电对火力发电的补充替代作用赫然增强，电煤需求减少，电价下降。受此影响，非金属矿物成品业价钱环比下降1.4%，玄色金属冶真金不怕火和压延加工业价钱下降0.3%；煤炭开采和洗选业价钱下降1.5%，电力热力坐蓐和供应业价钱下降0.9%。外洋交易环境不细目性影响下，谋略机通讯和其他电子开辟制造业价钱下降0.4%，汽车制造业价钱下降0.3%，电气机械和器材制造业价钱下降0.2%，通用开辟制造业价钱下降0.2%。上述8个行业共计影响PPI环比下降约0.24个百分点。”

二是，国内市集竞争秩序抓续优化带动接洽行业价钱降幅收窄，共计对PPI环比的下拉影响比上月减少0.14个百分点。据统计局解读，“宇宙调和大市集成立纵深推动，煤炭、钢材、光伏、水泥和锂电等行业市集竞争秩序抓续优化，煤炭开采和洗选业、玄色金属冶真金不怕火和压延加工业、光伏开辟及元器件制造、水泥制造、锂离子电板制造价钱环比降幅比上月分离收窄1.9个、1.5个、0.8个、0.3个和0.1个百分点，共计对PPI环比的下拉影响比上月减少0.14个百分点。”

三是，外洋输入性身分拉动国内石油和有色金属接洽行业价钱上行，拉动PPI环比约0.07个百分点。油气开采（3%，前值2.6%）、石油煤炭加工（1.2%，前值-0.6%）、有色金属冶真金不怕火加工（0.8%，前值0.2%）业价钱高潮。

从同比来看，宏不雅战术抓续发力、应时加力，部分行业供需联系有所改善，价钱呈现积极变化。一是传统产业改良升级和重心产业产能惩处渐渐推动，新兴产业快速成长壮大，接洽行业价钱同比有所回升，传统行业比如烧碱、玻璃制造，新兴产业比如飞机制造、可穿戴智能开辟制造、微波通讯开辟、处事器等。二是提振破钞专项步履长远推行，升级类破钞需求加多拉动部分行业价钱同比高潮，比如工艺好意思术及礼节用品制造、领会用球类制造、养分食物制造、保健食物制造、自行车制造等行业。

三、7月份加价扩散情况

（一）CPI环比加价的形式比例季节性回升

CPI形式环比加价的比例季节性回升。以21个CPI二级形式看成不雅察对象，环比来看，加价的比例从24%升至43%，处于2016年以来同时的11%分位。同比来看，加价比例从52.4%升至57.1%，处于2016年以来的19%分位。

（二）PPI环比加价的行业比例略有上升

PPI行业的环比加价比例略有上升，有可比数据的30个行业中，价钱高潮的行业个数从6个升至7个，处于2013年8月稀有据以来的16%分位。同比来看，39个行业中，6月加价个数为8个，5月为7个，处于2011年以来的6%分位。（7月行业同比数据尚未完全更新）

（三）坐蓐良友环比加价的品种比例上升

50个畅达范围坐蓐良友价钱的环比加价比例上升。6月下旬至7月下旬，环比来看，加价比例从50%升至58%，2014年以来的历史分位从56%升至70%，化工、油气范围的加价比例下降，玄色金属、煤炭范围的加价比例回升，其余范围的加价比例抓平。

本文开始：华创证券赌钱赚钱app，原文标题：《PPI同比或开启第二轮回升周期——7月通胀数据点评》

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